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今日分享:中资沉迷于逻辑,外资纠结于估值

发布时间:2018-05-04 点击量:

      最近这半年格外漫长平均每月一次大跌作为市场的参与者我时常感到就像身处大海洪流中的无奈和无力半年以来我看到了电子股的戴维斯双杀医药股的崛起周期股的来回摇摆和心动幡动以及公用事业的重获关注也有反思和怀疑现在将一些不成熟的认知写出来分享
 


观点易得框架难求


       观点是对一个事物事件的评论而框架是隐藏在评论后面的思维方式生活中充斥着各种各样的观点但不是每种观点背后都有思维的框架那些没有框架的观点大概率就是噪音是廉价的我们平时看到太多的点评还有路演观点但偏偏讨论框架很少


       框架是我们对事物对世界认知方式的总结是抽象化的second level thinking是需要不断殚精竭虑去完善修改的也是我们去研究投资的最有力武器如果有对全球宏观政经事件对资本市场影响的分析框架那今年就可能过得很舒服我认为一个分析师或者基金经理的框架凝聚了他所有的研究尝试是思想的结晶也是他真正价值的体现之一每次有朋友们交流我都会努力请教一下TA的研究框架一些新人就没有这样的框架或者有些内在矛盾而一些老人们比如看了四五年以上某行业的框架性思维一流交流下来有种听君一席话胜读十年书的感觉因为他们传播的是他们的框架也就是他们的智慧


中资沉迷于逻辑外资纠结于估值


      由于我是在国内研究港股而且也在学习几个行业所以中资和外资卖方买方同时都会接触讨教这半年有不少感触中资外资的思维方式有许多不同一些深层次的区别可能超出了本文的讨论范畴只说一个表象型的就是中资沉迷于逻辑外资纠结于估值


      具体说来中资卖方买方喜欢讨论行业空间企业竞争力企业转型企业地位等等偏描述性的话题他们称之为逻辑的东西对于财务报表的理解绝大部分只停留在第一张收入报表上甚至感觉很多人的注意力全部在报表利润这一个数字上但是外资背景或者港股出身背景的朋友们较少谈论很宏观的东西关注点会放在对企业经营模式以及这种模式的风险点之上对于逻辑这个词比较困惑对于报表更多关注现金流和资产负债对于估值会很看重再fancy的公司如果超出认可的估值范围就是很难说服他们一旦超过了合理估值他们就会给卖出评级

我一直想做的努力是融合两者的优点A股分析师对于行业和公司更熟而港股分析师对于财务和估值的把握更加准确我接待过很多A股和港股分析师的路演为了节省时间如果A股分析师开始说他们的盈利预测的时候我会尝试打断他们如果港股分析师开始交流行业问题时往往发现交流一下他们对财务情况的理解更加有价值此外经过半年我已经放弃了向覆盖港股的A股分析师申请学习他们的港股model原因也很简单就是model不行我自己之前的model相比外资朋友们也逊色不少


      当然上面所述中资外资A股港股都是为了讨论的标签化而已也有很多中资券商的港股分析师非常优秀model也很好也有很多外资分析师令人觉得困惑

如何减少偏见


      这是个充满偏见的世界和生活我们无时无刻不活在偏见之中有时候我们被他人左右有时候我们被自己左右比如我就固执的认为环保股票就该拉到黑名单运动服饰行业好过时尚服装行业很多A股股票仍然被高估的可怕由于我们永远不具备上帝的视角我们不可能拥有所有的知识所以我们认知世界和别人一定是带着偏见

这也大概是为什么每个行业研究员都会强推自己行业内的某几只股票他们不是故意的他们很多都是从自己心底认为投资机会确定而且好但他们的观点有先天的偏见就是他们只看到了自己的行业


      不断尝试跨行业跨领域去思考认识大概是减少偏见的一种方式我相信应该存在一个普适性的框架可以用来比较茅台和格力腾讯和吉利到底谁在眼下更值得投资

凡有的还要加给他叫他多余


      什么样的公司应该给予溢价折价总体上我相信大家都认同优秀公司应该给予更高溢价但市场观察到的还是中小成长股还没有证明自己的公司获得了更高的溢价这一方面可能是中国经济过去各行各业快速发展行业变化格局较大所以大家愿意给行业非龙头公司以更高的成长期望另一方面也可能是博弈心态较大总是希望自己找到黑马而且博弈中犯错成本太低


      但我想随着各行业发展的成熟地位的固化龙头公司将更多的享受行业红利业绩也会显著优于同行伴随着的是中小公司成长故事的证伪整体上那些估值显著高于行业龙头的中小上市公司将迎来估值的下落式回归而一直优秀的龙头公司将开始享受溢价未来净利润绝对值在小几亿以下的上市公司将面临着估值的下杀叠加流动性萎缩的下杀而优秀的龙头公司将长期享受投资者的溢价正是凡有的还要加给他叫他多余没有的连他所有的也要夺过来


      我关注到这个是因为这半年发现很长一段时间大家在讨论不是需要重新重视创业板or成长股很多人推荐创业板我觉得这是个多少有点搞笑的问题而且这个命题就有点滑稽长期来看市场只会有一种风格就是持续有价值的东西会永远涨下去这和它在创业板还是主板上市没有任何关系成长还是价值这都是标签而已不存在市值大就不涨也不存在市值小就会涨的道理我觉得反而需要思考的是很多所谓成长股成长了很多年发现净利润还是小几亿这是不是有问题呢它们为什么一直享受着几十倍的估值呢这是不是合理



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